Focus sur Eutelsat Communications

Le troisième opérateur mondial et leadeur européen en matière de satellites a vu sa capitalisation boursière chuter en mai dernier. Simple avertissement à l’amorce d’une transition stratégique ou remise en cause d’un modèle éprouvé menacé par la concurrence et un marché plus circonspect ?

C’est le 13 mai qu’est intervenue la sanction (- 27.55 %) lorsque  Eutelsat Communications a averti sur son exercice en cours et le suivant, anticipant une marge brute d'exploitation (Ebitda) plus faible que prévu et une stagnation, voire une baisse de son chiffre d'affaires pour son exercice 2015/2016, créant la surprise et suscitant plusieurs dégradations de recommandations de la part des cabinets d’analyse (JP Morgan, Crédit Suisse …).

En effet, si son bénéfice net annuel est resté solide, il a néanmoins baissé de 1.9 % à 348.5 ME alors que son chiffre d’affaires a augmenté de 3.6 % à 1.53 MDE, et ce dans un secteur en croissance de plus de 5 % par an depuis vingt ans.

L’une de ses activités (16 % du total), la diffusion de données (via satellite) souffre de surcapacités et les prix se sont inscrits dans une tendance baissière longue, ce qui inquiète Rodolphe Belmer, son nouveau président depuis mars. De plus, l’Amérique Latine, une zone géographique où Eutelsat a particulièrement développé ses nouvelles capacités, voit sa demande diminuer en raison d’un contexte de crise économique. La concurrence s’est accentuée dans les satellites de nouvelle génération (HTS) dédiés à la diffusion en haut débit, notamment avec l’américain Intelsat, numéro deux mondial. Par ailleurs, l’opérateur français a perdu un important contrat (Orange). D’autres contrats avec des institutions gouvernementales paraissent plus difficiles à renouveler, dans un climat de pression sur les prix (défense américaine 11 % du chiffre d’affaires). Eutelsat, qui dispose de 39 satellites en orbite et diffuse 6342 chaînes de télé et 1250 radios, est également concerné par les projets des GAFA (Google/Qualcomm avec le lancement d'une TV connectée, l'expansion de l'Apple TV et autres Facebook et Amazon) qui menacent le modèle économique des chaînes payantes et pourraient même se doter de leurs propres satellites.

Dans le domaine spatial, l’ère de la croissance régulière sans accrocs parait donc révolue mais Eutelsat entend s’adapter en se renforçant dans la diffusion haute définition pour les chaines de télé gratuites en Europe, un domaine qu’il maîtrise puisque les applications vidéo pèsent pour plus de 60 % de son chiffre d’affaires et qu’il est le leadeur mondial du secteur. Un autre créneau en essor est visé, qui ne représente actuellement que 7 % de ses revenus, celui de l’accès à internet (broadband) haut débit pour les objets connectés  et la voiture autonome. Dans ce but, en 2017, un satellite multi missions  sera lancé, qui offrira aussi le haut débit à bord des avions. Récemment, des cessions ont été engagées (vente de sa participation dans Hispasat et des 70 % de l’australien  Wins Ltd) afin de donner à l’opérateur la flexibilité financière nécessaire pour installer la nouvelle génération de satellites. L’objectif est de fournir d’ici 2020 via le satellite la même qualité de service que via la fibre.

Certes, le maintien d’un fort taux de distribution de dividende peut étonner (au moins 65 %) mais l’opérateur satellites a renégocié sa dette (30 ME d’économies par an dès 2017) et la baisse de sa valorisation boursière a largement dépassé celle, attendue, de ses profits. Son PER estimé pour 2016 est revenu à 13.2, un niveau nettement inférieur à celui des autres acteurs du secteur (SES, le luxembourgeois numéro 1 mondial, PER 2016 à 16.5) alors que son carnet de commandes reste à des niveaux records.

Analyse technique : 

L’évolution plus engageante de la configuration du titre Eutelsat, conjuguée à un retour du volume ces deux derniers mois, pourrait déboucher sur une nouvelle mise en orbite après un retour sur terre fracassant en juin 2016. Depuis avril 2015 (32.71), son cours avait perdu plus de 50 % (15.19  le 16 juin 2016).

La divergence haussière apparue en base mensuelle invite à revenir à l’achat d’autant plus que la zone charnière de long terme tend à redevenir un support solide (voir graphique). 

Depuis début août, le retour au-dessus de la moyenne mobile à 20 jours située à 17.45 motive une prise de risque à l’achat même s’il faudrait certainement s’installer au-dessus du plus haut de l’été réalisé à 18.15 le 29 juillet pour l’asseoir.

En revanche, la structure de long terme ayant été fragilisée, de meilleurs fondamentaux doivent aussi assurer le regain d’intérêt essentiellement technique au stade actuel.

Au regard de tous ces éléments, nous allons donc définir des approches différentes en termes de stratégie, valables fin de mois.

La plus agressive se décompose  en deux options :

1 - Achat à 18 pour viser 20.10 avec un stop de protection à 16.90, soit un potentiel de gain de 12 % contre une perte de 6 %.

2 – Achat Stop > 18.20 pour viser 21.60 avec un stop court de protection à 16.40, soit un potentiel de gain de 19 % contre une perte de 10 %.

La plus prudente ou mieux adaptée face au contexte général indécis du moment :

Achat en repli à 16.95 pour viser 22.85 (cible annuelle) avec un stop de protection à 15.25, soit un potentiel de gain de 34 % contre une perte de 10 %.